Tick, Tick, Tick: Tsunami-ul cu derivate de dolari de patrulași

Vineri, 10 martie, Silicon Valley Bank (SVB) s-a prăbușit și a fost preluată de autoritățile federale de reglementare. SVB a fost 16^th cea mai mare bancă în țară și falimentul său a fost al doilea ca mărime din istoria SUA, după Washington Mutual în 2008. În ciuda dimensiunii sale, SVB a fost nu o „instituție financiară de importanță sistemică” (SIFI), așa cum este definit în Legea Dodd-Frank, care impune SIFI-urilor insolvabile să „recapitalizeze” banii creditorilor lor pentru a se recapitaliza.

Din punct de vedere tehnic, limita pentru SIFI este de 250 de miliarde de dolari în active. In orice caz, motivul pentru care sunt numite „importante sistemic” nu este dimensiunea activelor lor, ci faptul că eșecul lor ar putea doborî întregul sistem financiar. Această denumire vine în principal din expunerea lor la derivate, cazinoul global care este atât de puternic interconectat încât este o „casă de cărți”. Scoateți o carte și toată casa se prăbușește. SVB deținea instrumente derivate în valoare de 27.7 miliarde de dolari, nu o sumă mică, dar este doar 05% din cele 55,387 de miliarde de dolari (55.387 de miliarde de dolari) deținute de JPMorgan, cea mai mare bancă de instrumente derivate din SUA.

SVB ar putea fi canarul din mina de cărbune care prefigurează soarta altor bănci supra-extinse, dar prăbușirea sa nu este genul de „risc sistemic” prevăzut pentru a declanșa „contagiune”. După cum a raportat CNN:

În ciuda panicii inițiale de pe Wall Street, analiștii au spus că colapsul SVB este puțin probabil să declanșeze genul de efect de domino care a cuprins industria bancară în timpul crizei financiare.

„Sistemul este la fel de bine capitalizat și lichid precum a fost vreodată”, a spus economistul șef al Moody's Mark Zandi. „Băncile care sunt acum în dificultate sunt mult prea mici pentru a reprezenta o amenințare semnificativă pentru sistemul mai larg.”

Cel târziu luni dimineață, toți deponenții asigurați vor avea acces deplin la depozitele lor asigurate, potrivit FDIC. Acesta va plăti deponenților neasigurați un „dividend în avans în săptămâna viitoare”.

FDIC, Rezerva Federală și Trezoreria SUA au convenit acum asupra unei remedieri provizorii care va face obiectul unui alt articol. Între timp, această coloană se concentrează pe derivate și este o continuare a coloanei mele din 23 februarie privind prevederile de „capitulare internă”. a Legii Dodd Frank din 2010, care a eliminat salvarea contribuabililor prin solicitarea SIFI-urilor insolvabile să se recapitalizeze cu fondurile creditorilor lor. „Creditorii” sunt definiți pentru a include deponenții, dar depozitele sub 250,000 USD sunt protejate de asigurarea FDIC. Cu toate acestea, fondul FDIC este suficient pentru a acoperi doar aproximativ 2% din depozitele asigurate din SUA de 9.6 trilioane de dolari. O criză la nivel național care declanșează circulații bancare în toată țara, așa cum sa întâmplat la începutul anilor 1930, ar șterge fondul. Astăzi, unii experți financiari prevăd o criză de această amploare pe piața instrumentelor derivate de un miliard de dolari plus, din cauza creșterii rapide a ratelor dobânzilor. Această coloană analizează cât de probabil este acest lucru și ce se poate face fie pentru a o preveni, fie pentru a evita.

„Arme financiare de distrugere în masă”

În 2002, mega-investitor a scris Warren Buffett că derivatele erau „arme financiare de distrugere în masă”. La acel moment, valoarea lor „noțională” totală (valoarea activelor suport din care „derivatele” erau „derivate”) era estimat la 56 trilioane de dolari. Investopedia a raportat în mai 2022 că bula de instrumente derivate a atins o valoare estimată la 600 de trilioane de dolari conform Băncii Reglementărilor Internaționale (BRI) și că totalul este adesea estimat la peste 1 cvadrilion de dolari. Nimeni nu știe sigur, pentru că majoritatea tranzacțiilor se fac în mod privat.

Începând cu trimestrul trei al anului 2022, conform „Raport trimestrial privind activitățile de tranzacționare bancară și instrumente financiare derivate” al Office of the Comptroller of the Currency (autoritatea federală de reglementare a băncilor), un total de 1,211 bănci comerciale și asociații de economii naționale și de stat asigurate din SUA dețineau derivate, dar 88.6% dintre acestea erau concentrate doar în patru mari bănci: JP Morgan Chase (54.3 trilioane dolari), Goldman Sachs (51 trilioane dolari), Citibank (46 trilioane dolari), Bank of America (21.6 trilioane dolari), urmate de Wells Fargo (12.2 trilioane dolari). O listă completă este aici. Spre deosebire de 2008-09, când marile preocupări legate de derivate erau titlurile garantate cu ipoteci și swap-urile pe riscul de credit, astăzi cea mai mare și mai riscantă categorie este produsele cu rate ale dobânzii.

Scopul inițial al derivatelor a fost de a ajuta fermierii și alți producători să gestioneze riscurile schimbărilor dramatice de pe piețele materiilor prime. Dar, în ultima vreme, au explodat în vehicule puternice pentru speculații cu efect de pârghie (împrumuturi pentru pariuri). În forma lor de bază, derivatele sunt doar pariuri – un cazinou gigant în care jucătorii se protejează împotriva unei varietăți de schimbări în condițiile pieței (ratele dobânzii, ratele de schimb, implicite etc.). Ele sunt vândute ca asigurare împotriva riscului, care este transmis contrapărții la pariu. Dar riscul este încă acolo, iar dacă contrapartea nu poate plăti, ambele părți pierd. În situații „importante din punct de vedere sistemic”, guvernul ajunge să plătească factura.

Ca la o pistă de curse, jucătorii pot paria, deși nu au niciun interes pentru activul de bază (calul). Acest lucru a permis pariurilor derivate să crească de mai multe ori PIB-ul global și a adăugat un alt element de risc: dacă nu dețineți hambarul pe care pariați, tentația este de a arde hambarul pentru a obține asigurarea. Entitățile financiare care iau aceste pariuri se asigură de obicei prin pariuri în ambele sensuri și sunt foarte interconectate. Dacă contrapartidele nu sunt plătite, ei nu își pot plăti propriile contrapărți, iar întregul sistem se poate defecta foarte repede, un risc sistemic numit „efectul domino. "

Acesta este motivul pentru care SIFI-urile insolvabile au trebuit să fie salvate în Criza Financiară Globală (GFC) din 2007-09, mai întâi cu 700 de miliarde de dolari din banii contribuabililor și apoi de către Rezerva Federală, cu „facilitare cantitativă”. Derivatele au fost la inima a acelei crize. Lehman Brothers a fost una dintre entitățile derivate cu pariuri în întregul sistem. La fel a fost și compania de asigurări AIG, care a reușit să supraviețuiască datorită unui ajutor uriaș de 182 de miliarde de dolari de la Trezoreria SUA; dar Lehman a fost considerat prea slab garantat a salva. A scăzut și a urmat Marea Recesiune.

Riscuri ascunse în umbră

Derivatele sunt în mare măsură o creație a sistemului „shadow banking”, un grup de intermediari financiari care facilitează crearea de credit la nivel global, dar ai cărui membri sunt nu fac obiectul supravegherii reglementare. Sistemul bancar din umbră include și activități nereglementate ale instituțiilor reglementate. Include piața repo, care a evoluat ca un fel de casă de amanet pentru marii investitori instituționali cu peste 250,000 USD de depozitat. Piața repo este un loc sigur pentru acești creditori, inclusiv pentru fondurile de pensii și Trezoreria SUA, pentru a-și parca banii și a câștiga puțin dobândă. Dar siguranța acestuia este asigurată nu de FDIC, ci de garanții solide depuse de către debitori, de preferință sub formă de titluri federale.

Acest sistem bancar (sistemul bancar „în umbră” sau „paralel”) – repo bazat pe securitizare – este un sistem bancar autentic, la fel de mare ca sistemul bancar tradițional, reglementat. Este de o importanță critică pentru economie, deoarece este baza de finanțare pentru sistemul bancar tradițional. Fără aceasta, băncile tradiționale nu vor împrumuta și nu vor fi create credite, care este esențială pentru crearea de locuri de muncă.

Deși este adevărat că băncile creează banii pe care îi împrumută prin simpla înscriere a împrumuturilor în conturile debitorilor, totuși au nevoie de lichiditate pentru a compensa retragerile; și pentru asta se bazează în mare măsură pe piața repo, care are un cifra de afaceri zilnică doar în SUA de peste 1 trilion de dolari. comentator financiar britanic observă Alasdair MacLeod că piața instrumentelor derivate a fost construită pe credit repo ieftin. Dar ratele dobânzilor au crescut și creditul nu mai este ieftin, nici măcar pentru instituțiile financiare.

În conformitate cu un raport din decembrie 2022 al BRI, 80 de trilioane de dolari în derivate valutare care sunt în afara bilanțului (documentate doar în notele de subsol ale rapoartelor bancare) sunt pe cale să se reseteze (se reînnoiesc la rate ale dobânzii mai mari). Comentatorul financiar George Gammon discută despre amenințarea pe care aceasta o reprezintă într-un podcast pe care îl numește „BIS avertizează cu privire la 2023 Black Swan – A Derivatives Time Bomb. "

O altă bombă cu ceas în știri este Credit Suisse, o bancă gigantică elvețiană de instrumente derivate care a fost lovită de un 88 de miliarde de dolari rulează din depozitele sale de către marii investitori instituționali la sfârșitul anului 2022. Banca a fost salvată de Banca Națională Elvețiană prin linii swap cu Rezerva Federală a SUA la dobândă de 3.33%.

Citește povestea completă aici ...